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《投资中不简单的事》:一场取与舍的游戏

时间:2019-06-05 来源:美食家阿秀



投资从来不是一件简单的事情,因为有太多的不可知因素,无法预测也难以把握。在漫漫修远的求知路上,个体认知的局限和市场变化的混沌天然构成了矛盾, 我们唯有怀着谦卑之心,长期关注“可预期、可展望、可想象”的有限关键变量,在更少的、更重要的变量分析上持续做到最好,才是提高投资确定性与大概率的的最简单、最朴素的方法。



邱国——高毅资产董事长。曾任南方基金投资总监和投委会主席,19年从业经历包含了60亿美元资产管理公司合伙人、跨国对冲基金创始人、2800亿公募基金公司投研负责人等经验。

邓晓峰——高毅资产首席投资官。曾任博时基金股票投资部总经理,公募股票型基金8年业绩冠军。6次获得中国基金业金牛奖,包括金牛奖十周年特别奖。

卓利伟——高毅资产首席研究官。曾任上海景林资产合伙人、建信基金投资部副总监。曾获2015年“中国私募金牛奖”三年期股票策略金牛私募投资经理、2017年“中国私募基金英华奖”年度*佳产品奖等。

孙庆瑞——高毅资产董事总经理。曾任中银基金权益投资总监,偏股混合型基金6年业绩亚军,在同期上证指数下跌58.48%的熊市中获得44.89%的正收益。中国基金业金牛奖十周年特别奖得主。

冯柳——高毅资产董事总经理。民间走出的投资高手,对市场及投资方法有较多独到见解和创造性认识。曾获2016年“中国私募金牛奖”年度股票策略金牛私募投资经理等多项行业大奖。



投资中的每一个选择都是取舍。能力圈本身就是一种取舍,不熟不做是“舍”,在自己熟悉的领域中出重手则是“取”。避开瞬息万变的行业和复杂的商业模式是“舍”,选择有持续竞争力的简单生意是“取”,不数星星、数月亮,又何尝不是一种取舍?


《投资中不简单的事》的内容选自高毅资产基金经理内部交流和外部演讲,既有投资的感悟,也包括如何在纷繁负责的资本市场中屏蔽噪音、努力用对的方法做对的事情。做投资如同庖丁解牛,追求以无厚入有间,在《投资中不简单的事》书中会揭秘事物的客观规律,解答优秀公司的成长路径和行业的内在发展规律。


一、邱国鹭——回归投资的本质,做时间的朋友


股市中获利的方式很多,但是对于长期投资者而言,本质上投资的利润来源只有两种,一种是企业成长带来的内在价值增长,另一种是股价从低估回归到合理带来的估值提升。回归投资的本质,无非是希望买到低谷的东西,买到将来能够超过大家预期而成长的东西,要从行业、公司、管理层三个维度去思考。

  • 行业维度:商业模式(挣钱是否容易)、竞争格局、行业空间(选择成长期和稳定期)、行业门槛(资本回报率和净利润率);

  • 公司维度:公司的管理机制和产品定位;

  • 管理层维度:管理层的能力和诚信度。


投资宁可数月亮,也不要数星星,星星那么多你总是数不过来,但是月亮只有一个。挑选到真正有价值的股票关键在于两点:第一,选择好的行业;第二,在这个行业中找到最有竞争力的公司。邱国鹭的投资理念与方法基本没变,简单来讲有4个,

  • 便宜是硬道理,要有足够的安全边际;

  • 寻找行业格局相对清晰、相对容易研究的行业;

  • 商业模式、行业属性研究透,要对行业的洞察力;

  • 逆向思维和独立思考。


二、邓晓峰——投资的赛场比拼的是学习能力


投资是面向未来,而不是为了缅怀过去。投资要做“三好”学生,要选择好的行业、要挑好的公司,要有好的价格。第一,在行业上,选择比努力更重要,选择赛道事半而功倍。要选择增长性的行业,处于生命周期早期阶段的行业,这些行业往往容易创造巨大的价格增量。第二,选择好的公司,选择运营卓越的公司,选择管理高效的公司,是一个更好的做法。第三,好价格永远是最重要的,价格决定你的回报率。


我们需要独立思考,“Think Different”。一定要和其他人的想法不一样,要勇于站在大多数人的对立面,勇于挑战权威,但要尊重事实。好的投资人必须不断回顾,不断客观地拷问自己,去学习,去往前推进。投资的过程比拼的是学习能力,是对现实世界的理解和判断,这是一个永无止境的过程。


三、卓利伟——学习把重要的事情做到极致


对于投资者来说,股市就像一个多元一次方程,你难以找到、更加无法持续找到对的答案。卓利伟认为,基本面投资可能是提高投资确定性的最有效方法,其核心逻辑是将影响投资的N个变量“降维”到3个最重要的变量:一是对企业价值的判断,二是对产业大趋势的判断,三是对系统性风险水平的判断。


与其在10个不知道重要性权重的变量中做到6分的功力,还不如在3个最重要的变量上做到9分、10分的功力。在正确的路径上持续积累,守正出奇。不谋全局无以谋一域,要建立可靠的系统性的思维框架,在少数领域建立非常显著的优势,并通过不断学习扩大优势的范围,这就是“更多的研究是为了更少的决策”。


四、孙庆瑞——行业周期的判断和投资思路


孙庆瑞的投资框架总结为一句话就是:自上而下思考,自下而上选择。自上而下思考就是从宏观经济和产业发展的角度来圈定行业范围,自下而上选择就是从人和机制的角度来挑选标的。


宏观经济主要从两个维度来看:一是结构变迁,以长期的视角找出受益于经济发展而不断壮大的行业;二是周期轮回,找出当前经济周期中最受益的行业。产业层面主要看产业所处的发展阶段,在成长期要从供需角度出发,挖掘未被满足的强需求;在稳定期要找行业格局已经明朗的优势企业。孙庆瑞过去所有逻辑的出发点,都是以需求端为引导,根据需求是否满足及满足程度的多少去进行选择。


五、冯柳——逆向投资核心方法


逆向投资的核心是在负面思考的时候买入,我们要挣的是角度和变化的钱,而不是纠正市场错误的钱。我们参与市场的时候,要听最强者的声音,尊重对手,跌的时候要听看空的人的声音,涨的时候听看多的人的声音。至于,抄底必须是站在最强者的逻辑上,把最悲观的逻辑列出来,当觉得最悲观的逻辑成立也不怕时,才可以去抄。


冯柳认为,守正出奇求变,研究上的“正”就是逻辑风格,这点要稳定,不能功利性地变来变去。但视角要灵活,这是“奇”,要不停的转换视角去看待问题。要尽量寻找虚实结合的标的,“实”是落脚点和确定性,绝不能错;“虚”是展望、臆想,也是大利润的来源


六、王世宏——在经济变化的主航道上投资


王世宏的投资理念是,基于变化的环境投资于创造出伟大生意的伟大公司,换言之是投资于同时具有伟大创新和强大护城河的公司。创新是价值创造的基础,护城河是保证投资者可以赚钱的关键。


新的主航道要符合以下特征:已经有产品,且第一批用户体验满意带动快速传播,体验或效率成倍提升,增长快速,符合摩尔定律,资本回报优秀,生意具有天然的垄断性。


七、韩海峰——从“渗透率”到“市场占有率”


一家公司的增长一般来自两个方面:变得更大的蛋糕和切得更大的份额。更大的蛋糕来自行业的成长、产品的升级,而是否能获得更大的份额则来自公司的竞争优势。渗透率是刻画一个行业成长阶段的重要指标。在渗透率上升超过10%后,产品进入成长阶段,行业前景变得明朗,需求开始爆发。


在行业成熟后,企业竞争也从“渗透率”的红利转变为“市场占有率”的竞争,龙头公司将更具有更大优势,体现在产品质量、品牌、规模效应、研发投入等方面。


八、黄远豪——如何选择看待世界的角度


股票市场的投资方法五花八门,没有绝对的好坏,但不管哪种方法,要想获得长期的成功,必须具备三个特点:稳定性、可重复性、可持续性。否则,我们终其一生,只是在瞎子摸象,成为随机致富或者随机亏钱的傻瓜。

  • 稳定性:所有的投资结果最后都可以从数学角度拆分成胜率和期望收益,这种源于量化投资的视角同样适用于基本面投资和其他方法的投资结果分析。不管我们选择何种投资方法,最终都要保证自己具备获取长期稳定胜率和期望收益的基础,同时避免犯大的错误。

  • 可重复性:如果一种投资方法不能带来可重复的投资机会,那么即便天上偶尔掉馅饼砸在你头上,也始终无法成为你的长期饭票。

  • 可持续性:由于个体时间和精力都是有限的,如果我们现在做的事情能够为未来积累价值和打造护城河,这样的路才会是越走越宽的路。基本面投资、量化投资,都是如此。在此基础上,慢就是快。


结尾

 


(Kobe:“Have you ever seen the scene of Los Angeles at 4am? I see often, because I have been starting training at that time.”)
有记者采访NBA巨星科比,问他为什么能如此成功。科比回答说,“你知道凌晨4点钟的洛杉矶是什么样子吗?”人们眼中的天才之所以卓越非凡,并非天资超人一等,而是付出了持续不断的努力。1万个小时的锤炼是一个人从平凡变成专业的必要条件。



全书完!!!


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